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又一份CPI报告出炉。本次报告之后接下来两个月的数据会很值得关注：政府停摆严重干扰了2025年10月(该月数据缺失)与2025年11月(11月数据对10月采用了一些特殊假设)的同比基数。不过现阶段，我们仍基于现有数据计算同比，这点还算有利。
但反过来想……会不会上月的异常其实是数据偏低了？这正是我们今天要探讨的问题。市场此前对9月CPI的一致预期：受能源价格再度上涨影响，整体CPI环比+0.57%；核心CPI环比+0.22%。预期同比分别升至3.6%、2.5%，核心通胀上行主要源于基数效应。
市场层面：本月通胀互换利率下行，但美债收益率上行。这意味着实际收益率涨幅超过名义收益率。
房租至少是一部分原因，接下来这张图的走势同样不容乐观。自有住房租金(主要居所租金)环比+0.25%，同比2.78%；业主等价租金(OER)环比+0.35%，同比3.28%。
本次通胀上涨覆盖面较广。航空票价环比+1.16%；外出住宿环比+2.04%；二手汽车/卡车同比+0.67%；新车/卡车环比+0.2%。外出住宿持续上涨这点很值得留意，该分项通常波动起伏，但近两个月持续走强。7月时酒店价格看似重回过去几年的区间，现在却已经突破区间、继续上行(见下文外出住宿价格水平图)。酒店用工工资与其他运营成本持续上涨，出现这个结果其实并不意外。
CPI的几大宏观分项，没有一项表现亮眼。新读者可以了解：四大分项大致各占CPI权重的四分之一。按波动从高到低排序：食品能源、核心商品、剔除房租的核心服务(即超级核心通胀)、住房租金。
我再对比一下房租实际数据和模型预测。一方面是因为我很喜欢这张图，另一方面也是提醒大家：虽然本月房租环比大涨、上月偏弱，但长期来看房租走势仍符合我们的模型预期。需要注意，明年房租会迎来一定上行压力。
这份数据会大幅提升市场对美联储加息的预期，正如非农就业报告曾大幅压低加息概率。但我认为FOMC不会仅凭单一份数据就大幅转向，至少我希望如此。底层逻辑很长一段时间没变：新冠期间的货币高速扩张推高通胀，随着货币增速放缓，通胀正从极高水平逐步回落。
解决通胀的办法是缩表、降低货币增速，而不是继续加息。但仍有大量观点认为，经济增长与增长预期才是通胀根源，因此需要加息来冷却经济。顺带一提，诺贝尔经济学奖刚颁给伍德福德，他是新凯恩斯学派代表人物，主张利率规则与预期决定物价水平(尽管大量数据并不支持这个结论)。
即便如此，如果后续持续出现这类数据，就意味着美联储的工作远未结束(如果你之前以为通胀问题已经解决，那就要重新审视)。唯一的问题是美联储将如何应对。沃什明确主张优先缩表，弱化利率工具的地位，但FOMC上一轮投票结果显示，他目前还没有足够影响力推行这套方案。接下来，传统FOMC需要权衡：边际放缓的经济增长，以及粘性较强的物价压力。短期合理策略是观望，最终取决于就业数据是否比通胀数据更差中国股票配资网站，事情大概就是这么简单。我对就业数据没有预判，但在一段时间内，通胀数据恐怕很难带来利好。
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